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机构：中金公司

商议员：王翼羽/程坚/孙元祺

事迹预览

预测股东应占基本纯利同比下落4%，跌幅较中期收窄咱们展望随公司内地市集零卖额增速年内握续竖立，其物业租借业务收入跌幅有望较中期收窄(中期同比下落3%)，访佛平均融资成本角落优化，同期研究物业销售业务遭殃有限，展望全年股东应占基本纯利同比跌幅收窄至4%(中期为-9%)，展望全年累计每股派息52 港仙(中期也曾派发12 港仙)、握平于2024 年。

柔软要点

内地市集积极缱绻证实搭救事迹基本盘。研究到重心姿首的积极调改与营运行为，咱们合计尽管公司内地市集Q4 同比基数有所抬升，10-11 月零卖额证实仍有望简短连接Q3 势头(咱们展望Q3 零卖额同比+10%；对比1Q为-7%，2Q为-1%)，搭救公司合座事迹角落向好。其他租借物业业务方面，咱们合计内地写字楼与香港业务合座或仍略有压力。

派息才略与意愿料保管谨慎。物业租借业务之外，咱们展望物业销售下半年仍孝顺小幅吃亏，主要由于香港物业销售佣金用度发生等。同期，开云诚然平均融资成本角落优化推动总体利息支拨下落，但利息成本化率亦随姿首建设历程激动而有所下落，带来表不雅利息用度角落高潮。概述以上，咱们预测全年股东应占基本纯利同比下落4%，但周折回成本化利息口径的物业租借基本纯利同比谨慎向好，为全年派息提供保险。

盈利预测与估值

咱们永诀下调2025 年和2026 年股东应占基本纯利预测3%和4%至29.7 亿和30.4 亿港元，对应同比-4%和+2%，主要研究物业销售业务预测周折及利息成本化率假定变化；引入2027 年盈利预测30.4 亿港元，握平于2026 年。咱们同期领导，若以周折回成本化利息的物业租借基本纯利口径手脚考量，则公司缱绻事迹及派息才略有望自2026 年起以单元数百分频年化同比速率握续回升。

保管跑赢行业评级，上调缱绻价10%至10.4 港元(对应17 倍2026 年市盈率、5.0%股息收益率和10%上行空间)，主要反应市场风险偏好变化。公司往还于16 倍2026 年市盈率和5.5%股息收益率。

风险

外拓姿首对利润孝顺不足预期，零卖改善趋势不足预期。

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